国金证券李立峰:历史、特征和高分红个股挖掘

编辑:凯恩/2018-10-22 21:30

  整体分红率维持在30%以上

  分红总额较大的公司(近三年累计分红总额)

  股目前的分红制度属于“半强制分红”。2008年10月证监会出台《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,对进行再融资的上市公司现金分红作出进一步规定,要求最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。除此之外,证监会、交易所还会对上市公司现金分红出台相关监管指引。

  )长期来看,2005

  2.2 A股“半强制分红”制度

  以上。2017年共有2729家A股公司进行现金分红(含拟进行现金分红,还未正式实施的公司),占全部上市公司数量的78.8%,创历史新高。其中,连续三年均进行现金分红的公司有1643家,占比达58.7%。由此可见,A股正在构建积极分红的氛围,长期稳定分红公司群体基本形成。

  5.2 高分红组合跑赢市场的原因:释放公司业绩稳定、现金流充裕的信号

  A股投资生态正在发生潜移默化的变化,监管积极引导价值投资。上市公司现金分红之所以重要,与监管层对现金分红的重视和A股投资机构息息相关。具体来说:1)监管引导价值投资风气,高度重现金分红问题,A股正在不断完善现金分红机制;2)外资话语权上升,以QFII和陆股通为代表的外资机构偏好高分红个股。

  公司现金分红和企业生命周期息息相关,持续分红的上市公司大多已过了“

  现金分红的税收政策

  年以来,A

  风险提示:

  风险提示:

  四、A股分红的行业特征:消费行业分红率高,金融行业股息率高

  6.2

  股金融行业估值长期处于低位,低估值属性导致金融行业股息率较高。近三年(2015-2017年)A股银行行业平均股息率达4.34%,远高于其他行业。第二梯队中,汽车、采掘、家电、公用事业、食品饮料和非银金融近三年平均股息率分别为1.96%、1.92%、1.92%、1.91%、1.80%、1.74%。

  高分红策略在A

  A股中消费行业分红率高。业绩稳定行业分红数量占比较高,如:银行、交运、建筑、医药和电气设备等;业绩波动较大行业分红数量占比较低,如:采掘、钢铁、有色等。具体来看,食品饮料、纺织服装、汽车和家电行业近三年分红率分别为56.4%、50.1%、42.8%和39.1%。此外,受个别龙头公司大额分红影响,采掘、化工近三年分红率也较大。

  四、

  5.1高分红组合能获得超额收益率

  三、A股正在构建积极分红的氛围

  ,高分红组合均能获得超额收益率。2005年以来,沪深300红利指数累计超额收益率为176.4%(以沪深300为基准)。如果考虑红利再投资的收益,高分红组合的超额收益率更大,高达379.4%。分年度来看,近十年来,除了2012-2013年之外,高分红组合均能获得超额收益率。由此可见,不管是长期来看还是短期来看,高股息策略在A股市场基本上都行之有效。

  股上市公司可以进行年度中期和末期现金分红,目前来看,公司分红以年度末期现金分红为主。上市公司年度中期和末期现金分红一般需要分别在半年报和年报中披露现金分红方案,并提交股东大会审议。年度中期分红实施一般集中在当年

  A

  近三年(2015-2017年)平均股息率排名前20的个股为:中国神华、哈药股份、双汇发展、上汽集团、方大特钢、中国石化、建设银行、华域汽车、农业银行、晨鸣纸业、交通银行、九牧王、工商银行、中国银行、粤高速A、格力电器、大秦铁路、宁沪高速、鲁泰A、宇通客车。

  )短期(分年度)来看,近十年来(除了2012-2013

  2.凤凰彩票(fh03.cc)3

  金融行业(特别是银行)是A

  监管引导价值投资风气,高度重视现金分红问题。2017年4月,证监会主席刘士余表示:“上市公司现金分红是回报投资者的基本方式,是股票内在价值的源泉。上市公司不应长期无正当理由不分红。”今年2月,5家上市公司参加上交所现金分红专项说明会,正面解释为何不分红。今年7月,沪深交易所分别表示长期稳定现金分红群体已经形成,积极分红氛围基本形成。

  4.3

  对于那些目前较少分红,但是未来有潜力进行高分红的公司,在未来现金分红政策的催化下,我们建议积极关注这类个股。我们筛选出了近五年较少分红(分红年数小于3年),但未来有潜力进行高分红的公司,即留存收益(盈余公积与未分配利润之和)占总市值比重和货币资金占总市值比重都排在所有上市公司中前20%的公司)。

  分红相关政策实施推进不及预期、上市公司现金分红不及预期

  年以来,A

  股行之有效:1

  “国金策略李立峰团队”

  年达1.81%

  我们认为上市公司进行高分红的基础是业绩稳定和现金流充裕。持续稳定的现金分红反映了公司的盈利能力较强,经营业绩稳定和现金流较为充裕,因此高分红绩优个股能给投资者带来稳定的超额回报。数据上来看,连续三年分红的公司ROE相对全部A股公司更高,2017年连续三年分红公司ROE为11.2%,全部A股ROE为10.2%,高出1个百分点(2015年和2016年分别高出1.8%和1.3%)。

  4.1业绩稳定行业分红数量占比较高,业绩波动较大行业分红数量占比较低

  五、

  4.2

  随着我国资本市场进一步对外开放,A股投资者结构中,外资的话语权逐步上升,从QFII和陆股通的持仓来看,外资机构普遍偏好高分红绩优股。近年来A股投资者结构变化显著,随着A股正式纳入MSCI,外资话语权上升明显。根据央行披露的数据,截止2018年3月,外资(境外机构和个人)持有A股总市值达1.2万亿,占A股流通市值的2.7%。以QFII和陆股通为代表的外资机构偏好高分红绩优个股,所持个股的股息率均明显高于A股整体水平,具体来说,QFII和陆股通持仓个股2017年股息率分别为1.93%和1.77%,比A股整体水平的1.67%分别高出2.6%和1.0%。

  年以来,高分红组合大幅跑赢市场;2

  股现金分红金额逐年增长,分红集中度有所下降,表明越来越多的公司在积极分红。2017年A股现金分红总额高达1.1万亿,较2010年的0.5万亿增长了一倍多。2015年以来分红金额前1%公司占分红总额的比重平均为55.1%,较2010-2014年的平均64.2%下降了9个百分点,由此可见,近年来A股分红集中度有所下降,这表明越来越多的公司在积极分红。

  1.1 监管引导价值投资风气,高度重视现金分红问题

  一、

  分红相关政策实施推进不及预期、上市公司现金分红不及预期、海外黑天鹅事件事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

  中长期高分红组合能获得超额收益率。近十年来(除了2012-2013年之外),高分红组合均能获得超额收益率。持续稳定的现金分红反映了公司的盈利能力较强,经营业绩稳定和现金流较为充裕。

  现金分红的税收政策方面,税收政策支持投资者进行长期投资。具体来说:1)持股期限超过1年的,股息红利所得暂免征收个人所得税;2)1月-1年的,按50%计入应纳税所得额(税率20%);3)1个月以内的全额计入应纳税额(税率20%)。

  6.3目前分红频率较低,但未来有潜力进行高分红的公司

  三种不同视角去挖掘高分红个股。挖掘高分红个股,分三类:1)历史上高分红(近三年平均股息率较高)的个股,如:中国神华、哈药股份、双汇发展、上汽集团、方大特钢、中国石化、建设银行、华域汽车、农业银行等;2)累计分红金额较大的个股(近三年,2015-2017年),如:工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国石化、中国神华、交通银行、招商银行、上汽集团等;3)未来潜在可实施高分红的个股,如:阳泉煤业、平煤股份、中迪投资、沈阳化工、通宝能源、山东路桥、恒源煤电、四川美丰等。(具体名单请参见图表16、17、18)

  一、价值投资时代,上市公司现金分红愈发重要

  A股目前的分红制度属于“半强制分红”,A股正在构建积极分红的氛围,长期稳定分红公司群体基本形成。2008年10月证监会出台《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,除此之外,证监会、交易所还会对上市公司现金分红出台相关监管指引。2017年共有2729家A股公司进行现金分红(含拟进行现金分红,还未正式实施的公司),占全部上市公司数量的78.8%,创历史新高。其中,连续三年均进行现金分红的公司有1643家,占比达58.7%;另外,分红率角度来看,2010年以来A股整体分红率较为稳定,维持在30%以上,2017年分红率为33.5%。2015年以来A股股息率稳中有升,2015年-2017年股息率分别为1.47%、1.76%,1.81%。

  二、A股“半强制分红”制度

  A

  2015

  2.1

  报告正文

  月份,年度期末分红实施一般集中在次年5-7

  消费行业(食品饮料、纺织服装、汽车、家电)分红率相对较高。我国消费行业逐渐步入成熟期,公司业绩相对稳定,现金流较为充裕,这是消费行业分红力度相对较大的主要原因。具体来看,食品饮料、纺织服装、汽车和家电行业近三年分红率分别为56.凤凰娱乐(fh03.cc)4%、50.1%、42.8%和39.1%。此外,受个别龙头公司大额分红影响,采掘、化工行业近三年分红率也较大,分别为74.1%、49.43%。其中,中国神华2016年分红高达590.7亿,分红率达260.1%,提升采掘行也整体分红率;中国石化2017年分红高达605.4%,分红率达118.4%,提升化工行也整体分红率。

  A

  最后得到的33家(剔除ST公司)的公司是:阳泉煤业、平煤股份、中迪投资、沈阳化工、通宝能源、山东路桥、恒源煤电、四川美丰、武汉中商、阳光股份、郑州煤电、华锦股份、鲁商置业、金洲慈航、龙源技术、东湖高新、天原集团、曙光股份、创元科技、浙江广厦、神州长城、振华重工、国新能源、安迪苏、兰州黄河、亚泰集团、广宇发展、远兴能源、苏美达、庞大集团、中远海发、冀东水泥、黔轮胎A。

  低估值的属性导致金融行业(特别是银行)股息率较高

  的阶段,?

  三、

  1.2 外资话语权逐步上升,偏好高分红绩优股

  以上。分红率(=现金分红总额/净利润)是反映公司现金分红力度的指标,刻画了上市公司分红的慷慨程度。2010年以来,A股整体分红率较为稳定,维持在30%以上,2017年分红率为33.5%。

  股整体分红率维持在30%

  银行、交运、建筑、医药和电气设备等业绩相对稳定的行业分红数量占比较高,采掘、钢铁、有色等业绩波动较大的周期行业分红数量占比较低。2017年,?25家A股上市银行全部进行了分红。交运、建筑、医药和电器设备等行业分红数量占比也相对较高,分别有89.5%、87.8%、85.7%和84.3%的上市公司进行了分红。但是,部分周期行业业绩波动较大,这导致这些行业中进行现金分红的公司数量占比较低,如采掘、钢铁、有色等行业2017年分红数量占比相对处于较低水平,分别为59.0%、62.5%、69.23%。

  利润水平相对稳定。而对于成长性较好的上市公司来说,公司盈利将主要用于扩大生产投资,较少用于现金分红。因为处在投入期和成长期的公司ROIC(投入资本回报率)一般大于?WACC(加权平均资本成本),所以资金主要用于规模扩张。而进入成熟期的公司ROIC一般小于WACC?,所以公司一般会将收益通过现金分红的形式分配给股东。

  除了常规的年度中期和末期分红外,部分公司也会通过“特别股息”方式,将累积的未分配利润分配给持股股东。比如,2016年中国神华除了91.5亿元的末期分红之外,还派发了499.2亿元的“特别股息”;2018年中国平安派发了36.6亿的“特别股息”;2017年江铃汽车派发了20.5亿的“特别股息息”。

  主要观点

  五、高分红策略在A股行之有效

  A

  股进行现金分红的公司数量占比稳定在70%

  月份。

  年以来,股息率稳中有升

  股股息率最高的行业。其中的原因是金融行业业绩稳定,具备长期现金分红的基础,同时A

  近三年(2015-2017年)累计分红金额排名前20的个股为:工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国石化、中国神华、交通银行、招商银行、上汽集团、中国平安、中国石油、兴业银行、长江电力、中信银行、贵州茅台、中国人寿、万科A、民生银行、光大银行、中国太保。

  分红与企业生命周期

  年之外)

  消费行业业绩稳定,现金流充裕,分红率相对较高

  6.1历史上高分红(近三年平均股息率较高)的个股

  3.1分红公司数量占比稳定在70%以上

  监管积极引导价值投资,上市公司现金分红愈发重要。

  3.4 2015

  六、高分红个股挖掘

  9-10

  市公司现金分红之所以重要,与监管层对现金分红的重视和A股投资机构息息相关。今年2月,5家上市公司参加上交所现金分红专项说明会,正面解释为何不分红;今年7月,沪深交易所分别表示长期稳定现金分红群体已经形成,积极分红氛围基本形成。随着我国资本市场进一步对外开放,A股投资者结构中,外资的话语权逐步上升,从QFII和陆股通的持仓来看,外资机构普遍偏好高分红绩优股。

  3.2 分红金额逐年增长,分红集中度有所下降

  二、

  资本开支大幅扩张,快速成长”

  股股息率稳中有升,2017

  2012

  A股中金融行业股息率高。金融行业(特别是银行)是A股股息率最高的行业。其中的原因是金融行业业绩稳定,具备长期现金分红的基础,同时A股金融行业估值长期处于低位,低估值属性导致金融行业股息率较高。近三年(2015-2017年)A股银行行业平均股息率达4.34%;第二梯队中,汽车、采掘、家电、公用事业、食品饮料和非银金融近三年平均股息率分别为1.96%、1.92%、1.92%、1.91%、1.80%、1.74%。

  3.3

  六、

  上

  。股息率(=每股股利/股价)是反映现金分红收益的指标,量化了现金分红给投资者带来的收益情况。整体来看,我们以年度分红金额与年末总市值比重来计算A股年度股息率,2015年-2017年A股年度股息率稳中有升,分别为1.47%、1.76%,1.81%。